Teniz Capital назвал приход семьи Мухатаевых в Solva позитивным фактором

Что произошло

Смена контролирующего акционера АО "МФО "ОнлайнКазФинанс", работающего под брендом Solva, может усилить кредитный профиль микрофинансовой организации. Такую оценку дали аналитики АО "Teniz Capital Investment Banking". Позитивным фактором они считают приход в капитал семьи Мухатаевых и, в частности, источник средств, использованных для сделки. При этом основным риском для держателей облигаций аналитики называют займы перед прежними владельцами.

Детали 

В середине августа стало известно, что 60% Solva Group Ltd перешли к зарегистрированной в Международном финансовом центре "Астана" AG Holding Ltd. Сделка была объявлена после перестройки структуры владения группой. Её сумма не раскрывается, а окончательное закрытие запланировано до конца 2026 года после получения необходимых разрешений. Стратегическим инвестором Solva Group с долей 40% остаётся Neo Crystal Holdings Ltd.

Согласно информации, раскрытой на бирже AIX, Александр Дунаев передал AG Holding 60,4 тысячи простых акций Solva Group класса А, а Борис Батин – 62,1 тысячи акций. Оба – выходцы из России и сооснователи Solva. Ещё часть пакета была приобретена у миноритарных акционеров.

Акционерами AG Holding являются граждане Казахстана Абильжан Хусаинов и Жандос Мухатаев.

Между тем для кредиторов значение этой сделки определяется прежде всего тем, какие финансовые ресурсы стоят за новым собственником и насколько он способен поддерживать компанию капиталом.

Откуда пришли деньги на сделку

В Teniz Capital обращают внимание на происхождение средств, связанных с приобретением доли в Solva Group. По мнению инвестбанкиров, это отличает нового акционера от инвестора, который приобретает компанию преимущественно за счёт привлечённого финансирования.

"Появление семьи Мухатаевых в составе акционеров мы оцениваем положительно. Денежный поток, направленный на сделку, происходит от реализации промышленного актива – доли в SM Minerals, одним из крупнейших акционеров которой выступает семья Мухатаевых", – отметили аналитики Teniz Capital.

Сделка с SM Minerals действительно стала крупной операцией для владельцев актива. В декабре 2025 года China Nonferrous Mining Corporation Limited договорилась о покупке ещё 55% SM Minerals за 89 млн долларов. После завершения сделки доля китайской компании должна была вырасти с 15 до 70%. Именно характер нового собственника эксперты считают существенным при оценке будущей финансовой поддержки Solva.

"Важно, что семья Мухатаевых не является случайным финансовым инвестором: её основной действующий бизнес – группа компаний Eurasia Cooper (медно-металлургическое производство и строительное направление, Карагандинская область). Соответственно, источник средств, направленных на вхождение в капитал Solva, – реализованный промышленный капитал, а не заёмные или непрозрачные средства, что повышает степень доверия к способности и намерению нового акционера докапитализировать компанию при необходимости. В совокупности с прочими факторами это даёт основания рассчитывать на улучшение достаточности собственного капитала эмитента, что может позитивно повлиять на цену облигаций компании", – утверждают аналитики.

Таким образом, в оценке Teniz Capital сделка важна не только как изменение состава владельцев. Для рынка долгового капитала принципиальным является потенциальное изменение отношения акционера к капитализации эмитента.

При этом сама Solva остаётся компанией с существенным объёмом обязательств. Именно здесь, по мнению экспертов, сосредоточены основные вопросы для держателей её долговых инструментов.

135 млрд тенге обязательств

На 31 марта 2026 года совокупные обязательства компании достигли 135 млрд тенге. Основная часть этой суммы приходилась на два источника финансирования:

• 82 млрд тенге – выпущенные долговые ценные бумаги, или 61% всех обязательств;
• 50 млрд тенге – займы от инвестиционных домов и других финансовых организаций, или 38%.

На этом фоне в Teniz Capital отдельно оценивают риски, связанные с краткосрочными обязательствами и условиями финансирования со стороны крупных кредиторов.

"По нашему мнению, оценка по краткосрочным обязательствам компании переоценена, однако по-прежнему сохраняются риски по ковенантам со стороны крупных инвестдомов-кредиторов", – поясняют аналитики.

Ковенанты в данном случае имеют значение потому, что определяют условия, при которых компания может привлекать и обслуживать долг. Их нарушение способно повлиять на отношения эмитента с кредиторами ещё до наступления непосредственно срока погашения облигаций. Тем временем Teniz Capital не считает высокой вероятность другого сценария – реструктуризации долгосрочного долга.

"Вторым риском остаётся риск реструктуризации более дальнего конца кривой долга, который мы оцениваем как маловероятный. Речь идёт об опасении, что эмитент не сможет погасить долгосрочные облигации на первоначальных условиях и будет вынужден пересматривать их параметры – сроки, купон, номинал, как правило, в пользу должника и в ущерб держателям облигаций", – уточняют в Teniz Capital.

Если этот сценарий оценивается как маловероятный, то основное внимание аналитиков смещается к другой части обязательств – займам, которые компания привлекала непосредственно от прежних владельцев.

Займы акционеров как главный риск

Для кредитного профиля Solva важна не только величина долга, но и очередность требований к активам компании. Именно здесь Teniz Capital видит наиболее существенную уязвимость.

"Ключевой уязвимостью, на наш взгляд, остаются займы перед старыми акционерами – этот элемент структуры обязательств мы рассматриваем как главный риск-фактор кредитного профиля компании", – считают эксперты.

Займы акционеров отличаются от облигационного долга тем, что кредитором выступает собственник бизнеса. При неблагоприятном сценарии интересы такого кредитора могут конкурировать с интересами держателей облигаций, поэтому для последних принципиальна юридическая очередность погашения требований. Именно её изменение аналитики предлагают закрепить в документации.

"В связи с этим наша рекомендация заключается в субординации таких займов: необходимо понизить их приоритет в очереди погашения относительно облигационного долга, закрепив это в документации сделки либо напрямую в ковенантах проспекта или договора займа. В результате в случае дефолта или ликвидации держатели облигаций получат право на возврат средств раньше, чем акционеры-кредиторы", – говорят в Teniz Capital.

Для Solva это становится одним из ключевых вопросов после смены собственников. Если новый акционер способен поддерживать компанию капиталом, это потенциально улучшает её финансовую устойчивость. Но для держателей облигаций одновременно важно, чтобы требования акционеров-кредиторов не имели преимущество перед их требованиями.

Что ещё

Таким образом, Teniz Capital разделяет оценку сделки на две части. Сам приход новых владельцев с промышленным бизнесом и источником средств от реализации актива рассматривается положительно. А вот существующая структура обязательств требует отдельных механизмов защиты кредиторов, прежде всего в части займов прежних акционеров.

МФО Solva остаётся активным эмитентом на рынке капитала: её облигации торгуются на AIX, где в обращении находятся несколько выпусков компании. Для долгового рынка следующий этап истории Solva будет определяться уже не только сменой владельцев, но и тем, как будет выстроена финансовая структура компании после сделки, резюмируют в Teniz Capital.