Почему базовая ставка 18%, а цены всё равно растут: эксперты оценили работу команды Тимура Сулейменова
Что произошло
Президент Казахстана призвал правительство и Национальный банк действовать как единая команда в борьбе с инфляцией, которая остаётся ключевым риском для экономики. В ответ Нацбанк под руководством Тимура Сулейменова в 2025 году дважды повысил базовую ставку – сейчас она составляет 18%.
Корреспондент BES.media собрала мнения экспертов о том, насколько эффективной была работа регулятора и команды Сулейменова в этом году. Ответы оказались неоднозначными: одни поддерживают жёсткий подход, другие считают его чрезмерным и неэффективным.
Действия Нацбанка обоснованы, но...
Генеральный директор Damu Capital Management Мурат Кастаев положительно оценил работу Тимура Сулейменова на посту председателя Национального банка.
"Регулятор делает, что от него требуется и что в его силах. Команда Сулейменова своевременно реагирует на меняющуюся динамику инфляции и не боится принимать жёсткие и непопулярные меры в виде повышения базовой ставки. Несмотря на частую критику регулятора, без высокой базовой ставки инфляция у нас была бы вплотную к отметке в 20%", – сказал Мурат Кастаев.
Аналитики Halyk Finance считают действия Нацбанка в рамках монетарной политики обоснованными. По их мнению, они соответствуют международным принципам инфляционного таргетирования – удержанию инфляции на низком и стабильном уровне. При этом эксперты отмечают, что эффективность такой политики во многом зависит от структурных ограничений в экономике и макроэкономической политики правительства.
"Ключевыми проблемами выступают процикличная бюджетная политика и вопросы соблюдения фискальной дисциплины. Также на монетарную политику Нацбанка оказывают большое влияние следующие факторы: высокая сырьевая зависимость и недостаточная диверсификация экономики, ограниченная конкуренция и искажения рыночных механизмов в экономике, искажение трансмиссионных каналов монетарной политики вследствие льготного государственного кредитования, недостаточный уровень развития финансового и валютного рынков", – отметил советник председателя правления Halyk Finance Мурат Темирханов.
Всё не так хорошо?
В свою очередь директор Ulagat Consulting Group Марат Каирленов оценил работу Национального банка неоднозначно. К положительным результатам он отнёс рост темпов кредитования юридических лиц, удвоение доли стабильного фондирования в депозитной базе и повышение доходности Национального фонда. При этом, по его словам, в деятельности регулятора сохраняются и проблемные моменты.
"Первое – это усиление инфляции. Она стала двузначной. Планы регулятора, заявленные в начале 2025 года (в том числе интенсивное повышение базовой ставки, чтобы иметь возможность ослабить её в 2026 году при ужесточении фискальной политики) не оправдались. Второй настораживающий момент – темпы роста потребительских кредитов не особо снижаются. У Нацбанка достаточно широкий набор инструментов для влияния на кредитный рынок. И мы не раз отмечали, что надо, допустим, включать уже более современные инструменты влияния на отдельные сегменты кредитного рынка, в частности, через секьюритизацию кредитов. Но, к сожалению, в Нацбанке не прислушались к нашим рекомендациям", – отметил эксперт.
Ещё один момент, который назвал Каирленов, – рост инфляции идёт на фоне очень высоких процентных ставок.
"То есть в предыдущие годы инфляцию удавалось сдерживать, но базовая ставка была плюс один, плюс два процента от инфляции, временами – вообще отрицательная в реальном выражении. Эта команда (Сулейменова. – Ред.) резко повысила процентную ставку до плюс пяти, плюс шести процентов, чтобы снизить инфляцию. Но их гипотезы не срабатывают. Да, их похвалил один из глобальных инвестбанков, но это очень дорого обходится для экономики", – отметил эксперт.
По его словам, если регулятор не способен сдержать инфляцию, то даже повышение базовой ставки на десять процентных пунктов выше её уровня не даст эффекта – рост цен будет продолжаться, поскольку он обусловлен другими факторами. В этой ситуации, подчеркнул Каирленов, ключевым становится выявление и устранение именно этих причин.
"Если принять гипотезу, что у нас инфляция больше носит импортированный характер со стороны Российской Федерации – здесь важна политика валютного курса по отношению к российскому рублю, с одной стороны. С другой стороны, необходимо ускорять структурную перестройку нашей экономики – развивать производство, налаживать новые логистические пути и в целом бороться с монополиями на нашем рынке. Здесь Нацбанк мог бы точечно поддерживать отдельные сегменты кредитного рынка, чтобы стимулировать процессы перестройки экономики. К сожалению, этот потенциал не особо используется", – отметил эксперт.
Наоборот, подчеркнул Марат Каирленов, регулятор уже несколько лет удерживает базовую ставку на очень высоком уровне в реальном выражении. В результате банки демонстрируют рекордные прибыли, но, по его словам, это происходит за счёт остальной части экономики.
С одной стороны, экономика формально растёт – главным образом за счёт расширения добычи нефти иностранными компаниями и государственных, а также квазигосударственных инвестиций под гарантии государства. С другой – реальные доходы населения заметно сокращаются, и этот процесс ускоряется. В октябре падение реальных доходов составило 11% – это антирекорд как минимум за последние 25 лет.
"Это не проходит бесследно для экономики – социальное напряжение растёт, инвестиционный климат ухудшается, и мы попадаем в замкнутый круг. Это также можно считать негативной стороной итогов работы господина Сулейменова", – резюмировал Каирленов.
большая доля ответственности за инфляцию у правительства
Нацбанк сможет более или менее управлять инфляцией с помощью базовой ставки только тогда, когда правительство выполнит два обязательных условия, считает Мурат Темирханов.
"Во-первых, когда оно начнёт жёстко соблюдать правильно встроенную контрцикличную фискальную политику. Во-вторых, когда правительство полностью прекратит льготное государственное кредитование, которое напрямую противоречит "инфляционному таргетированию", – отметил он.
Схожей позиции придерживается и Мурат Кастаев. По его словам, Национальный банк в рамках своих полномочий пытается сдерживать инфляцию за счёт высокой базовой ставки и других инструментов изъятия ликвидности с рынка, в том числе через требования к банковским резервам, ограничения потребительского кредитования и приём избыточной ликвидности на депозиты.
"В борьбе с инфляцией инициатива и большая доля ответственности находится на стороне правительства. Именно правительство через высокие расходы госбюджета и внешние займы накачивает экономику ликвидностью и перегревает её, регулирует пошлины на импорт и экспорт, допускает стремительный рост тарифов на топливо и услуги ЖКХ. Для справедливости нужно признать, что это не проблема текущего правительства, а накопленные итоги работы предыдущих правительств с периода примерно начала 2000-х годов", – сказал спикер.
тандем между работой ведомств
По мнению Мурата Темирханова, для перехода к контрцикличной фискальной политике и отказа от льготного государственного кредитования Казахстану необходимо менять саму модель экономического развития, и это уже вопрос президентского уровня. Сейчас в стране действует смешанная система: формально присутствуют рыночные механизмы, но фактически доминирует государственная командно-административная модель.
"По моему мнению, мы сейчас двигаемся в обратном направлении от полноценной рыночной экономики, поэтому вмешательство государства в рыночные механизмы в экономике будет только увеличиваться, что будет увеличивать противоречия между экономической политикой правительства и монетарной политикой Нацбанка", – считает Темирханов.
По словам Мурата Кастаева, Нацбанк и правительство ищут золотую середину.
"Правительство стремится к росту ВВП почти что любой ценой, Нацбанк – к замедлению инфляции и охлаждению экономики. В итоге они находят определённый компромисс и баланс, что приводит к тому, что у нас некритично высокая инфляция и умеренный рост экономики. Сейчас можно повысить базовую ставку до 18-20%, сразу сбить инфляцию ниже 10%, но и уронить рост ВВП до нуля. И напротив, можно снизить ставку, экономика ускорится до 6-7% годового роста, но и инфляция будет за 20%. Так что власти ищут золотую середину, чтобы, не снижая темпов роста, постепенно замедлять инфляцию, и это работает, так как в следующем году мы ожидаем замедление инфляции до 10,5-11,5%, но она всё ещё останется двузначной", – сказал в заключение Кастаев.
Контекст
Президент Касым-Жомарт Токаев в своём послании народу сказал, что главной проблемой экономики Казахстана остаётся высокая инфляция, которая нивелирует рост показателей и доходов населения.
Глава государства подчеркнул, что правительство и Национальный банк должны действовать как одна команда, и указал, что ситуация требует жёсткой координации, а не ведомственных споров.
В свою очередь, Национальный банк для борьбы с инфляцией повысил базовую ставку до 18%, а правительство объявило о мерах государственной поддержки.
Почему это важно
Только совместная и скоординированная работа Национального банка и правительства могут повлиять на инфляцию, которая касается всех. В следующем году в Казахстане введут новый Налоговый кодекс, в частности, будет увеличена ставка налога на добавленную стоимость, что станет проинфляционным фактором. Цены вырастут, доходы населения и бизнеса станут обесцениваться.