Вучич проиграл выборы в Сербии: что это значит для Казахстана и инвесторов

Что произошло

25 октября в Сербии прошли досрочные парламентские выборы, на которых партия Александра Вучича потерпела поражение. Преимущество в парламенте получил список "Студенты побеждают". Аналитики Teniz Capital разобрали, что это меняет для экономики, рейтингов и инвесторов.

Подоплёка событий: что предшествовало выборам

Отправной точкой текущих событий аналитики определили ноябрь 2024 года, когда в сербском городе Нови-Саде обрушился козырёк вокзала, в результате погибли 16 человек. Тогда в стране начались массовые выступления с преобладанием студентов среди протестующих. За два года протест вырос в движение против коррупции и несменяемой власти.

Выборный список формировали на студенческих собраниях, в нём – профессора, врачи, учителя, почти никто из них раньше не занимался политикой. Часть старой оппозиции отказалась от собственных списков и поддержала студентов.

Александр Вучич в сентябре ушёл с поста президента, чтобы самому возглавить список на пост премьер-министра. На прошедших выборах он потерпел поражение, хотя социологи до последнего давали его партии небольшой перевес. Рынки предсказаний, такие, как Polymarket и Kalshi, утром в день голосования оценивали шансы студентов в 58-59%.

Что с экономикой Сербии

По данным Teniz Capital, экономика Сербии производит около $111 млрд в год, это примерно $17 тысяч на человека. В первой половине 2026 года она выросла на 3,6%. Центробанк ждёт 3,2% роста по итогам года и 4,5% в 2027 году, когда в Белграде пройдёт всемирная выставка Expo-2027.

Цены в последнее время растут быстрее: в августе инфляция была 2,2%, а в сентябре уже 4,1%. Ключевую ставку Центробанк держит на 5,75% и не меняет её с сентября 2024 года. Долгов у государства не много, 41,7% от размера экономики. Курс динара почти не двигается к евро: около 117 динаров за €1, или около 103 за $1. Центробанк специально удерживает его на этом уровне, продавая и покупая валюту.

Как Сербию оценивают рейтинговые агентства

Из трёх крупнейших агентств только S&P относит Сербию к инвестиционному уровню: рейтинг BBB-, прогноз стабильный. Fitch ставит на ступень ниже, BB+, но с позитивным прогнозом, то есть допускает повышение. У Moody's рейтинг Ba2 со стабильным прогнозом. В феврале этого года Moody's понизило прогноз с позитивного именно из-за роста политических рисков. Следующим рейтинг пересмотрит Fitch, 20 ноября.

Облигации: за год протестов Сербия стала занимать дороже

Аналитики Teniz Capital отмечают, что сейчас государство занимает деньги дешевле, чем ставка Центробанка – 5,75%. Доходность по сербским гособлигациям любого срока ниже этой ставки. Причина в том, что у банков скопилось много свободных динаров: друг другу они дают в долг примерно под 4,5%, а рынок ждёт, что Центробанк скоро снизит ставку.

Но аналитики обращают внимание на другое. За год стоимость займов для государства выросла почти на 0,8 п. п.: год назад оно занимало на три года под 4,37% годовых, а сейчас под 5,15%. При этом ставка центробанка всё это время не менялась. По оценке Teniz Capital, эта разница и есть цена политического риска, которую Сербия платила весь год протестов.

Фондовый рынок: индекс на рекордах

У Сербии есть своя биржа в Белграде, главный индекс называется BELEX15. Сейчас он стоит на уровне около 1350-1370 пунктов, а в августе забрался выше, чем когда-либо с 2008 года. Все компании на бирже вместе стоят около €4,2 млрд ($4,8 млрд). Самые крупные из них – аэропорт Белграда Aerodrom Nikola Tesla (тикер AERO), нефтяная компания NIS, которую контролирует "Газпром нефть" (с октября 2025 года она под санкциями США), страховая компания Dunav, Messer Tehnogas, производитель промышленных газо, и Metalac, производитель посуды и бытовых товаров. Аналитики Teniz Capital пишут, что за неделю на бирже проходит сделок на сумму от нескольких сотен тысяч до пары миллионов евро, поэтому крупному инвестору здесь сложно и войти, и выйти без потерь на цене. Иностранцам проще купить сербский рынок целиком через биржевой фонд Expat Serbia BELEX15 ETF, который торгуется во Франкфурте.

Что по сотрудничеству с Казахстаном

Казахстан и Сербия торгуют друг с другом не так много. В 2025 году общий объём торговли составил $107,7 млн, это на 7,6% больше, чем годом раньше. Казахстан продал в Сербию товаров на $28,6 млн, а купил у неё почти втрое больше, на $79,1 млн.

Торговать странам проще благодаря соглашению о свободной торговле между Сербией и ЕАЭС, куда входит Казахстан. В феврале 2026 года Александр Вучич приезжал в Астану, и стороны договорились за пять лет довести торговлю до $1 млрд в год, то есть увеличить её почти в десять раз. Но эту договорённость заключал Вучич. Теперь новому правительству придётся решить, продолжать ли её, пишут аналитики TenizCapital.

Что это значит для инвестора

Главное, за чем стоит следить, по мнению аналитиков инвестбанка TenizCapital, это куда повернёт Сербия во внешней политике. Глава Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен уже поздравила победителей и предложила помочь с реформами. Но исторически у Сербии тесные связи с Россией (нефтяную компанию NIS контролирует "Газпром нефть"), в сфере металлургии и ГМК Сербия тесно взаимодействует с Китаем. По мнению аналитиков TenizCapital, для страны возможны два пути: в частности, в случае сближения с Евросоюзом международные агентства Fitch и Moody's могут повысить рейтинг Сербии до "инвестиционного". Для инвесторов это своего рода признак надежности, страна сможет дешевле занимать деньги. Возможен и второй вариант, если формирование правительства затянется или начнется конфликт с госаппаратом, в этом случае доходности пойдут вверх.