Долги населения и правительства делают экономику уязвимой – отчёт Нацбанка

ЧТО ПРОИЗОШЛО

Устойчивость финансовой системы остаётся в норме, однако факторы, влияющие на её уязвимость, в 2024 году достигли предельных уровней. Такой вывод содержится в презентации Нацбанка "Отчёт о финансовой стабильности за 2024 год".

ДЕТАЛИ

На индекс финансовой стабильности положительно повлияли снижение инфляции, благоприятные условия на валютном и денежном рынках, а также стабильность цен на рынке недвижимости. В то же время индекс финансовой устойчивости испытал давление из-за роста долговой нагрузки домашних хозяйств и возросшей волатильности на фондовом рынке. В целом этот показатель указывает на рост уязвимости финансового сектора.

Инфляция в 2024 году удерживалась на среднем уровне 8,5%. Тенге ослаб к доллару на 15,5%. Национальный банк сглаживал резкие колебания курса с помощью интервенций. Денежные ставки соответствовали проинфляционным ожиданиям участников финансового рынка.

Сложнее обстояло дело с долгами населения и правительства. В Нацбанке отметили рост реальных доходов граждан и их большую склонность к сбережениям. Этот тренд объяснили неравномерным распределением доходов: рост наблюдался в основном среди более обеспеченных слоёв населения. При этом увеличение доходов домохозяйств сопровождалось ростом долговой нагрузки.

"Рост средней суммы займа на одного заёмщика за последние пять лет превышал темпы роста доходов населения, выраженные как в заработной плате, так и в номинальных денежных доходах. Отсюда – наблюдаются существенные риски роста долговой нагрузки домашних хозяйств", – отметили в Нацбанке.

РОСТ ГОСУДАРСТВЕННЫХ РАСХОДОВ

В 2024 году усилились макрофискальные риски: расходы бюджета превысили совокупные поступления.

"Поступления мы учитываем вместе с нефтяными доходами в Нацфонд. В 2024 году разрыв между доходными и расходными статьями увеличился до 4%, что привело к снижению чистых финансовых активов правительства по отношению к ВВП. Разрыв покрывался за счёт активов Нацфонда и привлечения правительственного долга. Чистые активы правительства снизились до 3,3% ВВП, а в первом полугодии этого года – до 0,4%", – прокомментировали в Нацбанке.

При этом, несмотря на относительно стабильную динамику правительственного долга, в Нацбанке указали на рост долговой нагрузки, куда входят первичный дефицит и обслуживание долга. В 2024 году расходы на обслуживание достигли пика в 5,3% ВВП (2,2 трлн тенге), но в первом полугодии 2025 года показатель снизился до 4,6%.

В ближайшие три года ожидаются пиковые выплаты по правительственному долгу в объёме 3,4 трлн тенге. По мнению представителей Нацбанка, эта сумма может вырасти по мере привлечения новых заимствований. Там отметили, что совокупный долг рос не из-за высокой базовой ставки, а в силу расширения государственных заимствований.

"В целом мы наблюдаем сужение фискального пространства, что повышает риски и снижает устойчивость к непредвиденным шокам в экономике. При этом рост долговой нагрузки на бюджет оказывает давление на ставки ГЦБ. В 2024 году мы видели нарастающую активность по ГЦБ, объёмы торгов значительно выросли. Но в первом полугодии 2025 года наблюдалось снижение активности. Причина в том, что правительство изменило планы по привлечению средств: если раньше основные объёмы приходились на первое полугодие, то в этом году размещения распределили более равномерно. Это связано с графиком погашения и обслуживания госдолга", – отметили в Нацбанке.

ЧТО НАДО ПОНИМАТЬ

Иными словами, правительство снизило темпы привлечения новых займов, сделав акцент на более комфортный график погашения долга. Долговую активность минфина частично перехватывают национальные компании и холдинг "Байтерек". Последний в мае и в конце сентября через выпуск евробондов привлёк 1 млрд долларов. Также фонд объявил о планах занять 5 млрд юаней, помимо текущих внутренних заимствований в тенге. К росту внешних долгов добавил и Банк развития Казахстана, разместивший в сентябре еврооблигации на 2 млрд юаней.

Таким образом, ключевые риски уязвимости финансового сектора связаны с ростом долговой нагрузки бюджета и населения. Нацбанк не может напрямую влиять на долговую политику правительства, однако регулирует объёмы розничного кредитования совместно с Агентством по регулированию и развитию финансового рынка. Последние инициативы направлены на ужесточение условий выдачи кредитов населению и снижение активности банков в розничном кредитовании за счёт увеличения обязательных резервов.

ИНДЕКСЫ НАЦБАНКА

Нацбанк агрегирует финансовые показатели по 40 метрикам в два индекса. Первый – индекс финансовой стабильности – оценивает устойчивость финансовой системы. В 2024 году он снизился. Второй – индекс финансовой уязвимости (или устойчивости) – показывает уровень текущего стресса и риски, наблюдаемые в системе.