Казахстан стал на шаг ближе к индексу J.P.Morgan: что это означает для инвесторов

Что произошло

Государственные облигации Казахстана впервые получили шанс войти в GBI-EM, главный индекс локального госдолга развивающихся рынков. J.P. Morgan присвоил стране статус Index Watch–Positive. В Teniz Capital Investment Banking считают, что по эффекту это сопоставимо с повышением суверенного рейтинга, а приток может измеряться несколькими млрд долларов.

Детали  

О новом статусе минфин сообщил 8 октября по итогам ежегодного пересмотра индексной классификации J.P. Morgan. В течение 12 месяцев банк будет оценивать, насколько казахстанский рынок ГЦБ доступен для иностранцев, включая работу через международную инфраструктуру клиринга и расчётов, а также ликвидность облигаций, подходящих под критерии индекса.

Пять лет на "радаре"

Путь в индекс проходит три стадии: предварительное наблюдение (радар), затем Index Watch и только потом сам GBI-EM. На "радар" казахстанские ГЦБ попали ещё в 2021 году. В апреле Нацбанк сообщал Forbes Kazakhstan, что бумаги всё ещё находятся на начальном этапе отбора. Теперь страна перешла на следующую ступень. Директор департамента корпоративных финансов Teniz Capital Investment Banking Асель Толеген называет это одним из самых значимых событий для долгового рынка Казахстана за последние годы. Новость совпала с повышением рейтинга: в августе S& P поднял суверенный рейтинг страны с BBB– до BBB.

Почему это важно

На GBI-EM Global Diversified ориентируются пассивные и активные фонды, которые вкладываются в гособлигации развивающихся стран в национальных валютах. Если страна попадает в индекс, фонды, повторяющие его структуру, обязаны покупать её бумаги. До сих пор тенговые ГЦБ в таких стратегиях почти не участвовали.

Сколько денег может прийти

По предварительной оценке Асель Толеген, при успешном включении вес Казахстана в индексе составит около 1%. При достаточном объёме активов, привязанных к индексу, это означает потенциальный приток в несколько миллиардов долларов. Точная сумма будет зависеть от итогового веса, числа подходящих выпусков и решений активных управляющих. Иностранцы уже заходят на рынок. В 2024 году доля нерезидентов во владении ГЦБ выросла более чем вдвое, с 1,9 до 4%. По данным АФК, к концу августа 2026 года их вложения достигли 2,6 трлн тенге, а доля поднялась с 6,2 до 7,2% с начала года.

Фото Teniz Capital Investment Banking

Урок Индии

Ближайший прецедент, который приводит в пример Асель Толеген, это Индия. Её облигации находились в статусе Index Watch–Positive с 2021 года. В сентябре 2023 года J.P. Morgan объявил о включении, а процесс стартовал 28 июня 2024 года. Вес страны рос на 1 п. п. в месяц и к 31 марта 2025 года достиг максимальных 10%. Инвесторы начали покупать индийские бумаги сразу после объявления, ещё до фактического включения. В Teniz Capital допускают, что в Казахстане сработает тот же сценарий. При этом аналитики предупреждают: первая волна притока не гарантирует, что спрос останется устойчивым.

Что получат бюджет и бизнес

Teniz Capital выделяет три эффекта. 

• Дешевле госдолг. Дефицит республиканского бюджета в 2026 году заложен на уровне около 4,6 трлн тенге, или 2,5% ВВП. Только в октябре минфин планирует разместить МЕКАМ на 450 млрд тенге. Даже снижение ставок на несколько десятков базисных пунктов при таких объёмах даст бюджету заметную экономию в среднесрочной перспективе. Ориентир по масштабу есть: после включения облигаций Парагвая ставки заимствования для эмитентов страны снизились до 1 п. п.
• Дешевле деньги для бизнеса. Доходности ГЦБ служат базой для стоимости заимствований квазигоссектора, банков и компаний. Если госкривая снижается, при прочих равных дешевеет финансирование и для остальных. Это особенно заметно на фоне роста экономики: в первой половине 2026 года реальный ВВП вырос на 4,1%.
• Новый источник денег. Казахстан уже выходит на рынки с еврооблигациями и панда-бондами (в 2026 году прошло два размещения в Китае, в мае и сентябре). Индекс открывает доступ к международному капиталу в тенге, то есть без прямого валютного риска для бюджета.

Что нужно сделать

Требования индекса жёсткие: нужны облигации с фиксированным купоном в национальной валюте и эталонные выпуски сроком 3-10 лет объёмом от эквивалента 1 млрд долларов каждый. Кроме того, требуются ликвидный вторичный рынок, надёжные расчёты и график выпусков, который эмитент соблюдает. По мнению Асель Толеген, приход индексных инвесторов поднимет планку для всей инфраструктуры: кастодиальных услуг, доступа к Euroclear и Clearstream, инструментов хеджирования. Для брокеров, банков-кастодианов и бирж это новые возможности.

Инвестбанкир выделяет три основных риска – так называемый риск горячих денег, когда портфельные инвесторы быстро выходят из позиций при стрессе на глобальных рынках, что может впоследствии давить на тенге и доходность, поэтому, по мнению спикера, важны предсказуемая политика Нацбанка и понятная коммуникация.  

Есть риски в создании инфраструктуры – если доработка расчётов и доступа для нерезидентов затянется, то включение отложат, а статус наблюдения Казахстану продлят. Кроме того, есть риск ликвидности выпусков – для индекса важен не общий объём долга, а количество крупных ликвидных бумаг. Успешное прохождение этого этапа потребует, по мнению спикера, дальнейшей координации действий министерства финансов, Национального банка и участников финансового рынка.