Без залогов и ограничений. Почему рынок облигаций растёт вопреки высокой базовой ставке

высокая ставка не остановила рынок облигаций

В последние месяцы эксперты давали негативные прогнозы по росту инфляции, курсу доллара и макроэкономики. Всё говорило о неминуемом поднятии ставки в начале октября, что и произошло. Покупатели облигаций ждали роста ставки и подавали сигналы о желании видеть новые выпуски облигаций более доходными.

Председатель правления Alatau City Invest Тимур Салимов отметил, что последние два года были сложными для облигаций из-за высокой инфляции. Январь 2023 года начинался с инфляции в 20,7% которую Нацбанк сбил в конце года до 9,8% и продержал весь 2024 год на среднем уровне в 8,4%. С января этого года инфляция вновь пошла в рост и в сентябре составила 12,9%. На этом фоне Нацбанк держал ставку на двузначном уровне. Средний уровень ставки в 2023 году составил 16,5%, в 2024 году – 14,7%.

К базовой ставке, которая определяет стоимость денег, при выпуске облигаций прибавляются риски по невозврату средств инвестору. Цена заёмных денег для эмитента облигаций увеличивается. Тем не менее, по словам Тимура Салимова, даже при высокой ставке рынок облигаций серьёзно вырос и составил 17 трлн тенге, что стало очень хорошим показателем.

"В этом году мы привлекли порядка 30 млрд тенге на рынке ценных бумаг, в конце года планируем выйти с дополнительным объёмом, всё зависит от потребности бизнеса. На текущий момент долг компании составляет 135 млрд тенге, где большая часть – облигации", – рассказал финансовый директор BI Development Сакен Абильмажинов.

Интерес компании к облигациям он объясняет их спецификой.

"Прежде всего это удобство. Нам удобно обращаться к фондовому рынку, так как там намного проще занять деньги, чем в банках с их условиями, в том числе по ковенантам (ограничениям). Хотя мы и диверсифицируем источники фондирования, потому что на рынке случаются разные ситуации. И мы не исключаем ни один из вариантов привлечения средств. Но сейчас, да, в большей степени для нас превалирует рынок ценных бумаг", – уточнил Сакен Абильмажинов.

Он отметил, что октябрьское повышение ставки не сильно отразилось на планах по выпуску облигаций, хотя их доходность при выпуске выросла. Причина в том, что инвесторы уже некоторое время назад включили ожидания по росту ставки и стали требовать от новых выпусков более высокой доходности. По этой причине BI Development в сентябре разместил свежий выпуск бумаг по более высокой доходности, чем ранее.

"Инвесторы уже вложили ожидания по росту ставки в новые облигации. Поэтому мы немного приподнялись в предложении доходности. Если до этого разница между нашей доходностью и базовой ставкой составляла 3%, 19,5% против ставки в 16,5%, в сентябре мы увидели, что национальные управляющие холдинги размещаются под 18%, сокращая разницу с базовой ставкой. Поэтому мы также подняли свою ставку и разместились под 25% годовых. Пока нас действующие ставки устраивают", – отметил Сакен Абильмажинов.

Почему облигации интересны для МСБ

Облигации – это долговые ценные бумаги. Покупателям облигаций важно быть уверенным, что заёмщик платёжеспособен, имеет доход, а сам проект, под который привлекаются деньги, принесёт отдачу. Поэтому для инвестора в облигации важно финансовое здоровье компании-эмитента, его возможность платить по долгам.

Платёжеспособность эмитента за конкретный период времени подтверждает рейтинговое агентство. Инвесторы лучше покупают облигации с хорошим кредитным рейтингом. Плюс облигаций в том, что при их выпуске эмитенту не нужно залоговое обеспечение, которое требуют банки при кредитовании. Не все компании МСБ могут похвастаться твёрдым залогом, который к тому же банк при оценке может занизить в стоимости, а также пересмотреть оценку, если финансовое состояние заёмщика ухудшится.

Облигации интересны и с точки зрения стоимости денег. По данным Агентства по регулированию и развитию финансового рынка (АРРФР) в августе средняя ставка вознаграждения по тенговым кредитам субъектам МСБ составила 19% (19,3% в июле). Займы МСБ в портфеле банков выросли до 6,3 трлн тенге. В среднем за месяц кредиты МСБ прирастают на 2-3%, тогда как потребительские займы растут двузначными темпами. Да и в целом, отдельные отрасли экономики в которых активен МСБ (обрабатывающий сектор, производство, транспорт и логистика, строительство, сельское хозяйство, оптовая торговля) растут быстрее их кредитования. По оценкам экспертов кредиты МСБ в совокупном банковском портфеле достигают 25%.

Заместитель директора отдела по связям с клиентами KASE Нуркен Болатбек, указал, что фондовый рынок предлагает выпускать облигации с разным сроком обращения, что позволяет эмитенту брать меньше рисков. KASE предлагает эмитентам с хорошим кредитным качеством выпускать короткие, до трёх лет, бумаги в секторе высокодоходных облигаций.

По его словам, чаще всего краткосрочные облигации выпускают МФО, чтобы не фиксировать в долгую высокую ставку.

"У них минимальный пакет документов по раскрытию информации и низкий листинговый сбор. Это хороший инструмент для управления своими денежными потоками. Рынок корпоративных облигаций растёт. Потребность в привлечении финансирования остаётся. Количество листингов и новых компаний увеличилось", – прокомментировал Нуркен Болатбек.

Розница пошла в облигации

Международная практика такова, что инвесторы – физические лица начинают торговать на фондовом рынке с покупки облигаций, так как это наиболее предсказуемый в плане доходности актив. Казахстанские инвесторы пошли по другому пути. Розница стартовала с акций, участвуя в IPO. Только-только розничные инвесторы пытаются распробовать облигации. Особенно их привлекают высокодоходные бумаги МФО, их средняя ставка до октября (повышения базовой ставки до 18%) составляла 20-25%. По сравнению с годовыми тенговыми депозитами в 14-18% это хороший инвестиционный доход.

К тому же МСБ и некоторые банки стали выпускать облигации с доходностью в валюте, предлагая больше дохода, чем депозиты. Ограничения по доходности валютных депозитов в 1% делают валютные облигации со ставками в 7-9% очень востребованными у инвесторов.

Перспективы облигаций для МСБ

Инвестбанкиры говорят, что есть хорошие возможности нарастить бизнес по выпуску облигаций на 25% в этом году.

"Когда растёт какое-либо направление, то создаётся волна, которая толкает и остальные направления, на рынок облигаций приходят компании с разных секторов", – пояснил председатель правления Teniz Capital Investment Banking Анзор Боташев.

Доходности облигаций из-за инфляции выросли, однако отдельные отрасли не полностью раскрыли потенциал в привлечении средств. Таковым Анзор Боташев называет лизинг.

"Сейчас лизинг на 90% – это компании, финансируемые государством, 5% – банки и 5% – частные лизинговые компании. Но во всём мире лизинг – активные эмитенты облигаций", – отметил Анзор Боташев.

Нуркен Болатбек обратил внимание, что в этом году прекратили программу фонда "Даму" по субсидированию купонной ставки для эмитентов из МСБ. Причина – пересмотр фондом "Даму" программ поддержки МСБ. Фонд уходит от модели субсидирования к модели льготного финансирования.

"К сожалению, данная инициатива на сегодня прекращена. Но считаю, что такие инициативы со стороны государства помогают стимулировать компании микро и малой капитализации выходить на фондовый рынок. Инструмент был очень удобен для малого бизнеса", – уточнил представитель KASE.

В целом можно отметить, что активность МСБ по выпуску облигаций связана во многом с деловой активностью бизнеса. Общий фон ухудшается, особенно с принятием нового Налогового кодекса, когда многие сектора лишатся налоговых льгот. Тем не менее остаются активные сектора и компании с хорошим кредитным здоровьем. Это позволяет прогнозировать, что рынок облигаций из сектора МСБ будет постепенно переходить в более качественную фазу. За деньгами будут выходить наиболее сильные и уверенные в себе компании. Для инвесторов это только хороший сигнал.