Нацбанк не изменил ставку: инфляция, спрос и налоговая реформа давят на экономику

Что произошло

Национальный банк Казахстана сохранил базовую ставку на уровне 18% годовых, оценив текущую динамику инфляции и баланс рисков как соответствующие прогнозам. Регулятор указал, что инфляционное давление по-прежнему формируется в основном за счёт внутренних факторов – высокого потребительского спроса, последствий роста регулируемых тарифов и цен на ГСМ, а также рисков, связанных с реализацией налоговой реформы.

Об инфляции

Инфляция по итогам 2025 года составила 12,3%, соответствуя прогнозу Национального банка.

Наибольший вклад в инфляцию продолжает вносить продовольственная компонента (13,5%), в её структуре высокий рост цен на мясо и масло обусловлен ростом издержек производства и высокими экспортными поставками. 

Непродовольственная инфляция несколько снизилась (11,1%) на фоне укрепления обменного курса в последние месяцы, тогда как рост цен на платные услуги замедляется (до 12,0%) вследствие административного снижения тарифов на регулируемые жилищно-коммунальные услуги.

Месячная инфляция в декабре 2025 года несколько ускорилась и составила 0,9%. Базовая инфляция сохраняется на повышенном уровне – 0,8%.

Инфляция по-прежнему формируется в условиях, когда устойчивый внутренний спрос превышает возможности предложения. 

Мировые цены на продовольствие, несмотря на снижение в последние месяцы, все еще остаются на повышенных уровнях. 

Рост экономики

Рост экономики Казахстана в 2025 году составил 6,5% в годовом выражении, при этом высокие темпы сохраняются в транспорте, строительстве, торговле, а также в горнодобывающей и обрабатывающей промышленности.

Проинфляционные риски

Проинфляционные риски в основном обусловлены внутренними факторами: спросом опережающим рост предложения, продолжительными вторичными эффектами от повышения регулируемых цен и ГСМ.

Дополнительную неопределённость формируют параметры и формат планируемого масштабного квазифискального стимулирования, которое может снизить дезинфляционный эффект консолидации республиканского бюджета.

Риски также связаны с практической реализацией налоговой реформы, предполагающей как повышение ставки НДС, так и расширение круга плательщиков, а также последующей адаптацией бизнеса в течение ближайших кварталов.

Что способствует дезинфляции

Дезинфляции способствуют умеренно жесткие денежно-кредитные условия, замедление беззалогового потребительского кредитования (рост выдач – 7,3% г/г за 11 месяцев 2025 года), сокращение избыточной ликвидности через повышение МРТ, операции по зеркалированию покупок золота, а также укрепление курса тенге.

прогноз нацбанка по базовой ставке

Динамика инфляционных процессов и баланса рисков соответствует прогнозам и оценкам регулятора. При этом внешние вызовы, неопределённость относительно масштаба воздействия изменений налоговой системы и параметров возобновления роста тарифов ЖКУ и цен на ГСМ со второго квартала этого года обуславливает взвешенный и осмотрительный подход к установлению базовой ставки. Таким образом, базовая ставка с высокой вероятностью будет удерживаться на текущем уровне до конца первого полугодия 2026 года.

Контекст

Национальный банк Казахстана принял решение сохранить базовую ставку на уровне 18% годовых с коридором +/- 1 п.п. Об этом стало известно сегодня 23 января на первом заседании регулятора по денежно-кредитной политике в 2026 году.

Все эксперты, опрошенные BES.media, ожидали, что базовая ставка на первом январском заседании не изменится.